金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(ch53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌í)续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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