私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者之一。中基(jī)协(xié)结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私(sī)募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募(mù)集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存(cún)续规(guī)模(mó)不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎(sh肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内ú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力(lì)，组合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的(de)全部私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证监会(huì)、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私募基(jī)金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要(yào)求(qiú)规模以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建立(lì)健全流(liú)动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应急(jí)程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不(bù)得(dé)为金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金(jīn)融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速抹(mǒ)平(píng)私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续(xù)规模等触(chù)及底线要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合(hé)同到(dào)期后予以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容(róng)应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内合同，约定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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