文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较(jiào)大；中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(s外科鼻祖是谁？hè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也(外科鼻祖是谁？yě)需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本(běn)高居(jū)不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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