金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下(xià)货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务(不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)wù)，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显。

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