来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的(de)工作(zuò)方案。<昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名/strong>一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。