近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子(zi)公(gōng)布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿电子化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸(suān)和(hé)面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会(huì)产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得(dé)一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合食(shí)品级(jí)要求的面板级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差错(cuò)更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经常(chán酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大g)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的(de)与经(jīng)营业(yè)务无(wú)直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收(shōu)入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多(duō)集成电路客(kè)户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根据部(bù)分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还能(néng)持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)之间存在(zài)对(duì)赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内没有上会结(jié)果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的(de)企业(yè)中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比(bǐ)如(rú)，报(bào)告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成(chéng)长性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场需(xū)求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告(gào)显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不(bù)太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太(tài)好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福(fú)电(diàn)子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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