大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队(duì)的战备状(zhuàng)态提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突(tū)中(zhōng)使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束(shù)后(hòu)由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年(nián)内新高，美联(lián)储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数(shù)据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年(nián)以来(lái)的(de)最高(gāo)记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易商(shāng)周五加大了对美联(lián)储将继续加息的(de)押注，数据公布(bù)后(hòu)，这些(xiē)合(hé)约的(de)隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报道，交易(yì)员们一直坚(jiān)信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认(rèn)，基于对期货的(de)押注(zhù)，今年降息的可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他(tā)们(men)预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于此(cǐ)前的预期(qī)。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担(dān)忧(yōu)的缓解降低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在(zài)认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场预(yù)计(jì)联邦基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预(yù)计基准利率届时(shí)将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌(diē)幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安(ān)信期(qī)货能源首席(xí)分析师(shī)高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一分化的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价(jià)将能源危机在期货市场的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易(yì)主题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)的(de)下行已触(chù)碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡(héng)成(chéng)本(běn)、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国(guó)页(yè)岩油非常(cháng)规能源产量(liàng)增速(sù)持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度(dù)推(tuī)动原油供给约束(shù)的(de)兑(duì)现，在能源品的下(xià)行趋(qū)势(shì)中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言(yán)，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情(qíng)况下供应有增无减，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期(qī)煤化(huà)工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价(jià)格整体便处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师(shī)刘书(shū)源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡的走势(shì)，并未出现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好(hǎo)刺激(jī)，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的情况下，市(shì)场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场(chǎng)价格(gé)仍(réng)存在(zài)下(xià)调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨(yǔ)季部分(fēn)区域需求受到影(yǐng)响。需求处于(yú)季(jì)节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格(gé)承压下(xià)行，煤(méi)化(huà)工受到成本(běn)端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自(zì)身品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速(sù)下跌(diē)，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下(xià)游均弱化(huà)，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但(dàn)煤化工品种自身表现同(tóng)样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新(xīn)低(dī)，现货价(jià)格同步(bù)走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修(xiū)复(fù)过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核(hé)算来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体利润并没(méi)有随着煤(méi)价回落、采购成本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较大，且部(bù)分内(nèi)地企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出现停车(chē)或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续值得持续(xù)关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)的迹(jì)象。“经历(lì)过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩(kuò)张，当前(qián)下游(yóu)的需(xū)求难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒(dào)逼上游(yóu)降负或(huò)者去产能的阶段，后续大概(gài)率是一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决于需求(qiú)的(de)恢(huī)复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源(yuán)化(huà)工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块较为强势主要(yào)还是(shì)基于原料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货(huò)分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面(miàn)收紧的前景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多(duō)数(shù)下(xià)跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议(yì)上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油(yóu)和燃(rán)料出口价格上限(xiàn)的行为都(dōu)对(duì)于油价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基(jī)本面来(lái)看，下半年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一(yī)步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自(z喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹ì)于中国需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维(wéi)持强(qiáng)势从成本端带动油化工(gōng)整体(tǐ)喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因(yīn)还是在于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自(zì)原(yuán)油(yóu)进口的大幅下降和(hé)随(suí)着出(chū)行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽(qì)油(yóu)和精(jīng)炼油在(zài)内的成品油库(kù)存均出现不同(tóng)程度的下降，同(tóng)时(shí)汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半(bàn)年全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)认为，短期(qī)市(shì)场需关(guān)注美国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油价(jià)被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月(yuè)平(píng)均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议(yì)可能不(bù)会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目(mù)前油价(jià)被(bèi)市场接(jiē)受(shòu)度提升。预(yù)计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现(xiàn)货(huò)价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的(de)加工利润反(fǎn)而出(chū)现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北向原油(yóu)出(chū)口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特(tè)能源部(bù)长再次(cì)对原油(yóu)市场做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对欧美银(yín)行业危(wēi)机和(hé)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的需求(qiú)端不(bù)确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起(qǐ)的基准去(qù)库预(yù)期仍(réng)将为原油带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油(yóu)制强于煤制的(de)可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供给相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)行的(de)趋势依然存(cún)在(zài)。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国(guó)内动力(lì)煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存(cún)有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工的(de)行情(qíng)仍然有望延续(xù)。

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