调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然(rán)而，今(jīn)年(nián)与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于(yú)美(měi)国(guó)调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的(de)时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的(de)原(yuán)因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的(de)短缺没有提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商对于(yú)今(jīn)年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达(dá)期货分(fēn)析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提前(qián)到3月(yuè)就开始(shǐ)保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来(lái)国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优(yōu)势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐn保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢g)下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价(jià)货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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