金融界(jiè)5月15日(rì)消(xiāo)息 央行(xíng)今日进行1250亿元(yuán)1年期(qī)MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有消息(xī)称本月(yuè)MLF中标利率有可能下(xià)调，但是机(jī)构分析，央行行长易(yì)纲曾在3月公开(kāi)表示目前实(shí)际利(lì)率的水(shuǐ)平是比较(jiào)合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏(sū)给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来(lái)资(zī)金面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率(lǜ)提升。5月是缴税大月，需要关注下周(zhōu)缴税周(zhōu)对资金(jīn)面(miàn)可能造成(chéng)的扰动。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月15日起银行协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将下调，四(sì)大(dà)国(guó)有银行(xíng)协定(dìng)存款和(hé)通知存款自律上限下(xià)调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预(yù)计银行协定存款和(hé)通知(zhī)存款利(lì)率上限的下调(diào)有助(zhù)于缓解银行净息(xī)差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部(bù)分银行调降(jiàng)存款利率(lǜ)，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市(shì)场化”的进(jìn)一步(bù)深化。本轮存款利率调降背后的原因，是(shì)储(chǔ)蓄(xù)偏高、资金空转增(zēng)叠加(jiā)银行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利率客(kè)观(guān)上可减轻银行(xíng)负债成本(běn)，但是(shì)这并不足以触(chù)发(fā)超额储(chǔ)蓄(xù)大规(guī)模转为(wèi)消费及(jí)向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部(bù)分银(yín)行调降(jiàng)存款利率，严(yán)格(gé)上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的推进。2023年4月(yuè)以来，河南(nán)、广东(dōng)等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告下调人(rén)民(mín)币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数不等。据《经济(jì)观察(chá)网(wǎng)》等权(quán)威媒体(tǐ)报道(dào)，5月15日(rì)起银行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调，引发(fā)“降息潮”的热(rè)议(yì)。不过，作为我国利率体系(xì)的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存(cún)整取）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮银行存款(kuǎn)利(lì)率调降(jiàng)严格意义上并(bìng)非真的降息。归(guī)根(gēn)结(jié)底，本轮存款利率(lǜ)调降也属于“利(lì)率市场(chǎng)化(huà)”的(de)进一(yī)步深化(huà)。

　　（2）存款利(lì)率(lǜ)调降背(bèi)后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行(xíng)净息差收窄。一(yī)、2023年(nián)初(chū)的人民币存款维(wéi)持高(gāo)位，居民储蓄释放速度较慢。因(yīn)此，存款利率调降背景下，居民储蓄(xù)有望(wàng)进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升(shēng)，资金(jīn)空转有所加剧。存(cún)款利(lì)率调降一定程(chéng)度上可以疏(shū)通流动性淤积(jī)，支撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等政策(cè)利(lì)率接连调降后，银行净(jìng)息差大(dà)幅(fú)收窄，尤(yóu)其是城商(shāng)行、农商行，因此压降存款成本、规(guī)范吸储(chǔ)行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利率(lǜ)调降客观上将减(jiǎn)轻银行负(fù)债成本(běn)，但我们认为，这(zhè)并不(bù)足以触(chù)发(fā)超额储蓄大(dà)规模(mó)转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入；回归基(jī)本面来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀”组合的延(yán)续(xù)，仍将利好高股息资产和长期国债。客观上，本轮银行(xíng)下降存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可以降(jiàng)低负债端成(chéng)本，保护银(yín)行净(jìng)息差。当(dāng)前流动(dòng)性淤(yū)积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差(chà)倒挂(guà)仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调降，理(lǐ)论上可以促使存款搬家，促(cù)使(shǐ)超额储蓄流出，更(gèng)多转化为消费(fèi)。但我们觉(jué)得刺激难(nán)度较大，倾向于认为消费环比修复最快的(de)时候已(yǐ)经过(guò)去。再(zài)回(huí)归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀”组合的延(yán)续，意味着长(zhǎng)端(duān)利(lì)率仍有望继续(xù)下探(tàn)，高(gāo)股七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数息资产(chǎn)仍(réng)将(jiāng)占优。

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