近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

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　　富达中国焦点基嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们(men)对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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