事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超(chāo)过(guò)利(lì)率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成本(bě叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉n)的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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