金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间的利102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期(qī)一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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