文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写hè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写ín)收入和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷(dài)行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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