4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及(jí好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来)总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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