私(sī)募(mù)基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加压在玻璃窗边c，在窗户边c。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金交易策(cè)略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和(hé)问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提(tí)出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)初(chū)始募集及存(cún)续规模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规(guī)模(mó)不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募(mù)集(jí)资金(jīn)后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhè压在玻璃窗边c，在窗户边cng)券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)基金合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方(fāng)面，在(zài)组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)提升专业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进(jìn)行投资(zī)。单只私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设(shè)置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私(sī)募(mù)证券投资基金投资于其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的(de)私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不(bù)适格投资者提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交易(yì)原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全(压在玻璃窗边c，在窗户边cquán)流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持(chí)续更新流(liú)动性风险应急预案(àn)，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人(rén)士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报记(jì)者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的(de)健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套(tào)利空间，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同(tóng)变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金，要(yào)求在(zài)《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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