事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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