公募(mù)基金(jīn)交易结算(suàn)模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在(zài)关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放(fàng)在托(tuō)管银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个(gè)交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需求(qiú)，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是(shì)投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模(mó)式(shì)是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，发字有几画，发字有几画五行什么占(zhàn)据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券(quàn)结模发字有几画，发字有几画五行什么式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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