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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外(w农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的ài)，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司

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