事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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