文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。美女脱了个精光露出奶囗和尿囗strong>受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　美女脱了个精光露出奶囗和尿囗mg alt="存款去哪儿(ér)（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大