工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态én)摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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