4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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