金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国(guó)新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月(yuè)回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的(de)回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国(guó)内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促(cù)销力度加大(dà)，带(dài)动了价格(gé)的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上(shàng)年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的(de)影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的(de)原因是(shì)服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升(shēng)也会(huì)推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较紧密，今年(nián)以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后(hòu)，部分行(xíng)业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年(nián)价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还(hái)会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升。

　　央(yāng)行报(bào)告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政策报(bào)告也提(tí)及通缩。报(bào)告提(tí)到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价(jià)回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道(dào)畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高基数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别(bié)是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能(néng)回(huí)升(shēng)至(zhì)近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来(lái)评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的(de)有效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银(yín)金(jīn)融机构(gòu)，与(yǔ)居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累总体信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而(ér)房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复(fù)持续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关(guān)行业招工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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