金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shé无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋n)么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(q无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋uè)创纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落是因为经济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务(wù)业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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