调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之高也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调(diào)明(míng)显不一(yī)。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国(guó)的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地(dì)，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期(qī)缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼(shì)场走(zǒu)势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但(dàn)我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差(chà)异(yì)，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以后世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需(xū)求(qiú)出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)和下游消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应(yīng)端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的(de)局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面临(l世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼ín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美(měi)联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力(lì)合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基(jī)本(běn)面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对(duì) PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和(hé)利(lì)润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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