5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今(jīn无可厚非是什么意思)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业(yè)估(无可厚非是什么意思gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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