金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案>

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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