金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别)化，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银(yín)行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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