来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·siki老师是哪个大学的？rong>

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2siki老师是哪个大学的？006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。