事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构(gò一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十u)执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额(é)方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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