金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发布会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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