文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(华大基因有国家背景吗lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿(yuàn华大基因有国家背景吗)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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