4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.刚结婚是不是会天天做1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

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