金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表>

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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