公(gōng)募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的(de)基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是(shì)最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结(jié)算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式(shì)的(de)交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比较(荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人jiào)关注的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式(shì)是需要(yào)将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需(xū)每(měi)日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及(jí)系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类(lèi)业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销(xiāo)售力(lì)度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全(quán)年(nián)一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部(bù)基(jī)金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较(jiào)困难(nán)”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体(t荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人ǐ)验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变化。

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