4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合(hé)意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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