5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的(de)推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一(yī)个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的(de)传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主(筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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