4月美(měi)国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(niá合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线n)份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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