4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(c古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好hí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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