金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月，对(duì)银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎ一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月n)期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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