调油逻辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从盘面(miàn)也(yě)可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合(hé)同多(duō)采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能(néng)衰(shuāi)退的背(bèi)景下(xià)调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能(néng)共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色(s传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思è)或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯(chún)苯下(xià)游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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