文：天风宏观宋雪涛/联(l太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗ián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qiá太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗n)还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗lì)度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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