公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额(五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力é)度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的(de)证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管理五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决等(děng)问题，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内部(bù)对(duì)这一业务(wù)进(jìn)行了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构(gòu)对该模(mó)式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了(le)解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类(lèi)模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券商(sh五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力āng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大(dà)，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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