金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(y护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端ě)有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的(de)成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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