事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗rong>

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13