金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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