事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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