4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至今48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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