核心观点:在(zài)当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股(gǔ)息策略有望以其确定的股息收入(rù)和较高的(de)安全边际(jì)为投资者提供不错的收益。而基本面稳健，分(fēn)红率(lǜ)高而稳定，估值处于历史低(dī)位，银行板块将成为高股息策(cè)略的理想增配板块。

　　高股息策略(lüè)是(shì)以股息率为(wèi)投资要素，选择(zé)股息率较高的股(gǔ)票并长期(qī)持有的投(tóu)资策(cè)略。高股息(xī)率(lǜ)一方面意味着公(gōng)司(sī)有较高的股(gǔ)利支付率，投资者(zhě)每年可以获(huò)得较高的(de)股利收入作(zuò)为绝对(duì)收益，另一(yī)方面意味着(zhe)公司估值较低(dī)，因此具备一定的安全(quán)边际，而(ér)且投资的成本相对较低，长期(qī)持有还可以(yǐ)节税。从历史表现上(shàng)含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式来看，高股息策略的安全(quán)性较高，在市(shì)场(chǎng)下行阶段更加抗(kàng)跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏观经(jīng)济的角度来看(kàn)，疫(yì)情三(sān)年后经济恢复仍(réng)然(rán)有较大的不(bù)确(què)定性(xìng)；从大(dà)类资(zī)产的投(tóu)资收(shōu)益来看，目前可投资的(de)资产不(bù)多，收益率在下行(xíng)。因此以银行板块为代表的(de)高股息策略有望取得相对不错(cuò)的收(shōu)益。

　　高股息(xī)率想要取得较好(hǎo)的收益就(jiù)需要(yào)满足以下几个条件：1）在分子(zi)部分也就是股(gǔ)息端需要有(yǒu)一贯较高(gāo)而且稳定(dìng)的(de)分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前(qián)提就是行(xíng)业(yè)基本面需要稳定；3）在分(fēn)母部分(fēn)也(yě)就是股(gǔ)价端估值低，因此安全边际(jì)比较高，下降空(kōng)间有(yǒu)限，波动性(xìng)较低；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一定的成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)，股价(jià)有(yǒu)进一步提升的可能

　　而银行板块恰好(hǎo)满足(zú)以上条件：1）上(shàng)市(shì)银行过去三年的(de)现金分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其次(cì)是股(gǔ)份行和城(chéng)商行(xíng)，农商行(xíng)相对低一些。2）银行(xíng)高分红的背(bèi)后也(yě)离不开经营业(yè)绩的稳定(dìng)。从(cóng)2023年(nián)一季度来看(kàn)，上(shàng)市(shì)银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在(zài)一季度集中(zhōng)迎来(lái)资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)的情况下能够保持正增殊为不易。上市银行整体净利润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行(xíng)业利润增(zēng)速高于(yú)营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同(tóng)贡献(xiàn)利(lì)润释(shì)放。预计随着大(dà)行重定(dìng)价的压力过去以及二三(sān)季度农(nóng)商行小微投(tóu)放旺(wàng)季(jì)的到(dào)来，资产(chǎn)端收益率(lǜ)将会逐步企稳，而中小银行存款利(lì)率的下行(xíng)和理财(cái)资(zī)金(jīn)赎回(huí)的趋缓也会使得负债成本有望进一步(bù)下行，净息差预计(jì)会(huì)在下(xià)半年(nián)提升。资产质量方面银行板块(kuài)处(chù含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式)于历史较优水平(píng)，上(shàng)市(shì)银(yín)行(xíng)不良(liáng)率继续环比下降(jiàng)，基本处(chù)在2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖率维持在(zài)245％的(de)高位。3）目前银行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各(gè)个板块中最低(dī)的。而(ér)从(cóng)2010年到现(xiàn)在的(de)历史数据(jù)来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因此(cǐ)银行板块(kuài)的配置安(ān)全边际(jì)和(hé)性价比较好，作为低且稳定(dìng)的(de)分母也(yě)保证了其比(bǐ)较(jiào)高的(de)股(gǔ)息率。4）银行板块(kuài)作为“国资(zī)含量(liàng)”比较(jiào)高的板块，从(cóng)去年底开始监管开始提出中(zhōng)特(tè)估后(hòu)有比较(jiào)不错的表现，国资持股比(bǐ)例(lì)和今年以来(lái)的涨幅也有43％的(de)正(zhèng)相关(guān)性，中特估有(yǒu)望为投(tóu)资(zī)者带来除稳定股息(xī)收益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预(yù)期，经济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证(zhèng)券(quàn)研究所研究报告(gào)：《银行板块与高股息策略：稳定(dìng)收(shōu)益的溢价》

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