来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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